（报告出品方/作者：光大证券，孙未未、朱洁宇）
1年初以来受疫情扰动纺服板块估值回调
纺织服装行业—A股
行情：年1月1日~5月19日A股纺织服装行业累计下跌13.92%，排名申万一级行业中的第9名、位居全行业上游，子行业中纺织制造和服装家纺分别-9.73%、-14.89%。估值：截至年5月19日纺织服装PE（ttm）为19倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为22倍、18倍，纺织服装、纺织制造、服装家纺行业年以来的历史均值水平分别为30倍、35倍、28倍，当前估值均低于历史平均水平。
纺织服装行业—港股
行情：年1月1日~年5月19日港股纺织服装行业市值超千亿的龙头公司安踏体育、李宁、申洲国际跌幅分别为26.50%、31.40%、24.17%，均跑输恒生指数同期累计涨跌幅（-13.55%）。估值：代表公司安踏体育、李宁、波司登、滔搏年5月19日PE（ttm）分别为24倍、31倍、20倍、11倍，估值均低于年以来历史平均水平。申洲国际、特步国际年5月19日PE（ttm）分别为38倍、25倍，估值均高于年以来平均水平。
2行业业绩：Q1品牌服饰业绩承压，纺织制造相对稳健
2.1品牌服饰22Q1疫情影响下承压，细分子行业分化
2.1.1行业总览：21年较19年收入+12%、归母净利润+27%
我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计43家公司。年行业收入和归母净利润同比均为增长，且已超过年水平。年品牌服饰行业合计营业收入为.22亿元、同比增长19.93%、较年增长12.24%；归母净利润为.81亿元、同比增长66.73%、较年增长26.79%。
2.1.2子行业分析：22Q1箱包、户外收入同比增长超20%
22Q1细分子行业表现分化。21年各子行业收入同比均实现增长，与19年相比，增速领先的为运动鞋服、高端服饰、家纺，分别增长42.99%、29.29%、14.69%，此外户外、中高端男装亦恢复并超过19年水平。22Q1箱包、户外收入同比增长超过20%，而鞋类、童装、大众服饰、内衣、高端服饰受疫情影响收入同比均出现下滑。
2.2纺织制造21年和22Q1表现相对稳健
2.2.1行业总览：21年较19年收入+1%、归母净利润+22%
我们统计了纺织制造行业分属于10个子行业的A股及H股合计51家公司。年行业收入和归母净利润同比均有所增长，并已恢复且超过年水平。年行业营业收入为.36亿元、同比增长11.41%、较年增长0.97%；归母净利润为.72亿元、同比增长26.17%、较年增长22.36%。纺织制造行业利润端恢复速度快于收入端，主要由于年国内外需求复苏同时棉价大幅上涨，行业景气度回升贡献。
2.2.2子行业分析：22Q1多数子行业收入同比均为增长
22Q1化纤、辅料、毛纺收入增速靠前。大部分子行业21年收入均超过19年，而服装制造、毛纺、其他制造收入不及19年，分别恢复至19年的94%、93%、78%，其中服装制造主要由于21年受海外（越南等）疫情影响，相关公司（申洲国际等）海外工厂出现阶段性停工所致。22Q1除毛皮、产业用纺织品外，其余子行业收入同比均实现增长，增速位列前三的为化纤、辅料、毛纺。（报告来源：未来智库）
3中期策略：国潮趋势延续，看好运动鞋服行业高景气
3.1疫情后品牌服饰迎来复苏，期待优质龙头不俗表现
3.1.1疫情扰动下